SMM网讯：银泰资源公司发布并购预案暨股票复牌，白鱼并购多金属矿业资产。公司拟以发售股份及支付现金的方式出售董赢、柏光辉合计持的贵州鼎盛鑫83.75%的股权，股票将于2019年9月26日大市复牌。标的资产预估值为42亿，其中现金对价为12 亿元左右，剩下交易对价以上市公司向交易对方非公开发行股份的方式缴纳，发售价格为12.5元/股。交易已完成后上市公司将持有人83.75%的股权，进而间接持有人赫章鼎盛鑫的67%的权益，赫章鼎盛鑫核心资产为白果镇铅锌矿采矿权及猪拱顶塘铅锌矿探矿权，业绩允诺期间为2019 年度至猪拱顶塘铅锌矿投产后第三个会计年度（不含投产当年）。
猪拱顶塘铅锌矿为国内珍贵大型优质多金属矿山一是铅锌储量大，品位低。截至2018年4月25日，猪拱顶塘铅锌矿已开发利用（332+333）铅锌金属资源量275.82万吨，铅平均值品位2.38%，锌平均值品位堪称高达7.56%，归属于超大型铅锌矿。二是浸润银、金、镓、镉、锗、硒等矿产，综合开发价值低。
三是矿体集中于，便于铁矿。主矿体长1640m，平均值厚度11.01m，铅锌资源量181.92万吨，占到总资源量的65.96%，便于大规模低成本铁矿。并购顺利未来将会大幅度变薄铅锌储量及远景业绩，再次突显公司对低成本优质资产的收购偏向和能力一是储量未来将会提高。截至2019H1，公司铅锌权益资源量合计大约111万吨，本次若并购顺利，公司铅锌权益保留资源量未来将会超过296万吨，减少大约166%。
二是远景业绩变薄。白果镇铅锌矿年生产规模为3万吨/年，猪拱顶塘铅锌矿正在打算申请人采矿权，中环线规模180万吨/年，若采矿权办理顺利，假设综合回收率大约85%，铅锌选入品位大约10%，预计可年产铅锌矿不含金属大约15万吨，按照目前铅锌价格对应年营收规模大约17亿元，考虑到铅锌品位较高，预计成本偏高，盈利前景相当可观。三是突显收购偏向。玉龙矿业和公司现有三大金矿的联合特点是品位低、成本低、费用较低，使得公司不具备明显低于同行的经营效益和现金流，以及极低的负债水平，这为公司获取了持续且强大的收购潜力。
本次白鱼并购标的储量大，品位低，铁矿条件好，荣获2018年度中国地质学会十大地质找矿成果，再次证明了公司对低成本优质资产的收购偏向和能力。黄金业务仍有一点期望贵州鼎盛鑫2017、2018、2019H1净利润分别为-156、-732.6、-464.8万元，意味著若并购顺利短期内公司业绩贡献仍以黄金业务居多。考虑到大柴旦金矿于2019Q2复产，近期公司又白鱼改名银泰黄金，未来黄金业务的内生外延仍有一点期望。
此外，按照12.5元/股的股份对价预计发售股份2.4亿股，相等于目前股本不断扩大12%，短期EPS摊薄比较受限，而考虑到猪拱顶塘铅锌矿业绩、现金流前景较好，未来将会变薄公司远景EPS，同时更进一步强化公司收购能力。投资建议：保持公司购入-A投资评级，6个月目标价19元。继续不考虑到并购鼎盛鑫对净利润和股本的影响，预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.6、13.2、15.8亿元，保持6个月目标价19元/股，相等于2019年大约35x PE。风险提醒：1）黄金矿选入品位及产量获释不及预期；）玉龙矿业铅锌产品产量不及预期；3）并购进程不及预期。
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